2月底以來，新冠肺炎疫情在全球擴散，衝擊全球經濟，美國、歐洲、日本等主要經濟體陷入衰退的概率持續加大。多國資本市場出現史詩級暴跌，國際油價“閃崩”，全球恐慌情緒大幅上升。而我國疫情防控形勢逐步明朗，企業復工復産加速，與海外形成鮮明對比，中國經濟成為穩定全球經濟的“定海神針”，人民幣資産成為全球風暴中的避風港。

一、疫情不改中國經濟穩健增長的前景

中國疫情防控取得階段性重要成果，復工復産加速推進。經過一個多月的艱苦努力，中國疫情防控形勢發生積極向好變化，取得階段性重要成果。目前湖北除武漢以外，所有地市已連續1周無新增確診病例，湖北以外多個省份，連續多日無本土新增確診病例。正如國家衛健委所指出的，我國本輪疫情流行高峰已經過去，新增發病數持續下降，疫情保持在較低水準，生産生活秩序加快恢復。全國大部分地區全面進入集中復工復産期，多數省份規模以上工業企業復工率超過90%，中小微企業復工復産率也加速推進。隨著復工復産的加速推進，中國經濟有望出現深V反轉，繼續保持穩健運作。因此，疫情對經濟金融的衝擊是暫時的，不會影響中國中長期的核心競爭力、內需潛力和發展韌性。

中國經濟韌性較強，內需對經濟增長的貢獻度不斷提升。我國經濟基本面長期較好，經濟增長保持韌性，供求總體平衡，增長動力加快轉換。內需對經濟的拉動不斷上升，外貿依存度顯著下降，應對外部衝擊的能力增強。2019年，消費對經濟增長的貢獻率為57.8%，拉動經濟增長3.5個百分點，連續六年成為經濟增長第一拉動力。因此，儘管海外疫情仍在蔓延，可能對中國進出口構成一定影響，但隨著中國疫情基本得以控制，大概率會出現“搶工”現象，內需有望再度發力，促進中國經濟快速恢復。

圖1  消費對經濟增長的貢獻率穩步提升

數據來源：WIND

中國宏觀政策空間較大，逆週期調節力度有望加大。當前歐、日政策利率已多年為零甚至負利率，美國聯邦基金目標利率一再下調後，也逐步向零利率邁進，而受養老、醫療等支出方面的壓力，主要發達經濟體赤字率居高不下，政府杠桿率持續攀升，美國存量政府債務佔GDP的比率已升至108%，遠高於金融危機爆發前的比率63%，鉅額政府債務也將掣肘財政發力。相比之下，我國積極的財政政策空間仍然充足，通過盤活存量財政資金和壓縮不必要的財政支出可以釋放大量財政存量資源。而考慮政府性基金收入和國有資本經營收入來源後中國財政收支壓力並不大，通過優化中央和地方財政關係，財政赤字水準仍有提升空間。截止2019年末，我國政府部門杠桿率為38.3%，負債水準較低。其中，中央政府杠桿率為16.8%，處於較低水準。從貨幣政策空間來看，目前，中國1年期和5年期LPR利率分別為4.05%和4.75%，1年期MLF操作利率3.15%，大型金融機構和中小型金融機構存款準備金率分別達12.5%和10.5%，遠高於主要經濟體。因此，中國財政政策和貨幣政策仍空間仍較大，未來仍可以通過擴大財政赤字、進一步降準降息等政策，促進經濟增長。加之，強化“六穩”舉措，減負、穩崗、擴就業並舉，有能力實現全年經濟社會發展目標任務。

圖2  主要發達經濟體貨幣政策空間較窄

數據來源：WIND

中國經濟率先恢復，將強化在全球産業鏈中的地位。我國是很多跨國公司全球供應鏈的重要環節。目前，中國是全世界唯一擁有聯合國産業分類中所列全部工業門類的國家；有200多種工業産品産量世界第一，部分産業達到或接近國際先進水準，是世界第一製造業大國，産業配套能力強大。當前全球一體化的程度顯著提高，各國産業鏈的融合比以往更為深入。隨著中國疫情防控取得階段性重要成果，復工復産加速，中國將充分發揮負責任大國的作用，充分利用自身全産業鏈和製造業體系的優勢加快生産相關防疫物資，努力為全球的抗疫鬥爭做出貢獻。因此，中國在全球産業鏈中的地位不僅不會因為短期外部衝擊而改變，而且還可能進一步強化，不會出現部分人士所擔心的産業鏈轉出的問題。

二、銀行業經營穩健有助於中國經濟快速恢復

銀行業整體運作穩健，有能力加大對疫情防控工作的金融服務保障力度。銀行業金融機構加大實體經濟支援力度，積極創新服務産品和模式，資産規模和盈利能力穩步提升。2019年銀行業金融機構總資産增速平均為7.7%，較2018年回升0.5個百分點。商業銀行凈息差和盈利增速穩中有升。2019年末，商業銀行凈息差2.2%，同比提升0.2個百分點，凈利潤增長8.9%，同比提升4.2個百分點。銀行業金融機構長期保持穩健運作，綜合實力持續增強，有能力支援暫時遇到困難的企業渡過難關，加大對中小微企業復工復産的金融支援，助力打好打贏這場疫情防控的總體戰、阻擊戰，促進中國經濟快速回升。

銀行業金融科技實力較強，有條件確保金融服務不打烊。近年來，中資銀行積極擁抱金融科技，持續加大金融科技投入力度，線上業務快速發展。據不完全統計，2019年銀行業金融機構手機銀行交易金額同比增長38.88%，電商平臺交易金額達1.64萬億元，全行業離櫃率約90%。疫情發生以來，原有的一些線下服務渠道受到了限制，但銀行業金融機構不斷優化豐富服務渠道，全方位開啟了“無接觸”金融服務，真正做到了銀行服務不打烊，保持了金融服務的連續性， 確保疫情防控資金通道和支付服務的安全、高效、便捷 ，助力打好打贏這場疫情防控的總體戰、阻擊戰。

銀行業風險抵禦能力較強，有充足彈藥應對衝擊。受疫情因素影響，銀行業不良貸款短期可能攀升。但批發零售、餐飲等受疫情影響較嚴重的行業在銀行信貸中的佔比僅7%左右，相對較低，不會對銀行業資産品質帶來明顯壓力。而且，當前我國商業銀行不良率較低，僅為1.8%左右，銀行業撥備充足，撥備覆蓋率在180%以上，資本充足率平均約14%，加之監管部門鼓勵銀行加大力度及時處置不良貸款，銀行業具有較強的風險抵禦和損失吸收能力，有能力應對疫情衝擊並支援實體經濟，助力經濟快速恢復。

三、中國將成為全球經濟的定海神針，人民幣資産將成為全球金融資産的避風港

中國作為世界經濟增長的主要穩定器和動力源的作用進一步凸顯。中國經濟長期保持穩定增長，GDP增速在世界主要經濟體中名列前茅，連續多年對世界經濟增長貢獻率超過30%。隨著疫情在海外加速蔓延，美股連續多日出現史詩級暴跌，終結11年的牛市，美國家庭資産負債表將大幅惡化，這可能動搖美國經濟的根基——消費，而企業盈利也將受到顯著影響，企業債務危機加劇，市場認為美國衰退的可能性高達80%。歐洲疫情更加嚴重，將使本已疲弱的經濟雪上加霜，日本經濟長期低迷，在疫情衝擊下，可能再度陷入負增長。中國經濟雖也受疫情影響，但隨著復工復産加速，以及一系列逆週期調節政策效應逐步顯現，中國經濟有望率先恢復，中國對世界經濟增長的貢獻度將進一步提升。而中國經濟的穩定增長，也將繼續發揮世界經濟的穩定器的作用。

人民幣資産避險屬性進一步增強，將成為全球的避風港。中國在疫情中表現了強大的決策力和有效的執行力，經濟社會有序穩定，贏得了世界各國的肯定。中國與海外疫情防控形勢出現鮮明對比，美國、歐洲等全球股市上演連環熔斷，年初至今跌幅已超過25%，而中國資本市場表現總體穩定，2020年開年以來，上證指數下跌幅度約為5%，創業板指數還有12%左右的漲幅，中國股票市場的表現遠強于其他主要經濟體。疊加中國A股主機板市場估值仍處於較低水準，更增加了A股市場的全球吸引力。從債券市場來看，在美國國債收益率降至1%以下，歐洲為負利率背景下，中國國債收益率仍保持在2.6%左右，維持在較高水準，中美十年期國債利差處在歷史高位。在全球金融市場動蕩的背景下，中國國債必將成為避險資金的重要選擇。隨著中國金融業對外開放的加速推進，人民幣資産不斷被納入MSCI、富時羅素等市場指數，人民幣計價的國債和政策性銀行債券也被納入彭博巴克萊等主流指數，人民幣資産避險屬性進一步顯現，有望成為全球資金的避風港，吸引資金流入。這也將有利於人民幣匯率表現堅挺，繼續在合理均衡水準上波動。

圖3  中國國債收益率遠高於美、歐

數據來源：WIND