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事 件
4月17日,央行宣佈從2018年4月25日起,下調大部分銀行人民幣存款準備金1個百分點,實行了幾乎全面降準舉措。調降存款準備金1個百分點釋放流動性約1.4萬億元。但同時央行要求釋放資金需要按照“先借先還”的順序,償還其所借央行的中期借貸便利。根據央行有關負責人表示,以2018年1季度數據計算,操作當日償還MLF約9000億元,同時釋放增量資金約4000億元。
1、降準是因為金融系統已達到去杠桿政策壓力極限
使用TED利差指標(3個月Shibor-3個月國債利差)體現銀行間的流動性和風險溢價,目前已逼近歷史高位,每個歷史高位即對應偏總量型的貨幣政策,降準、降息、MLF。雖然央行1-2月PSL規模已大量增加,但銀行間流動性壓力並未緩解,是銀行間已經積累壓力迫使央行進行總量寬鬆,而非對於去杠桿方向的改變;當然,去化M2/名義GDP宏觀杠桿率的正確路徑應該是不高的名義利率和偏高的通貨膨脹的組合,未來也不應預期流動性的過緊。
2、未來繼續降準空間存在,趨勢性放鬆可期,有利於金融系統對實體的信用派生。
同步指標來説,若中國TED利差未趨勢性收斂,總量寬鬆政策仍有發生必要。若維持“降準+置換MLF”的操作思路,4.9萬億MLF餘額充分置換對應4次降準。結合相關金融機構降準新增資金需要主要用於小微企業貸款投放,並將此納入MPA考核的表述,每個季度都有一次潛在降準窗口。央行提供的負債端久期被拉長之後,有利於金融系統對實體的信用派生,直接融資規模補齊表外融資規模缺口的概率大大增加。
3、金融和週期類板塊估值調整到相對合理位置,值得關注
鋼鐵、有色、地産、建築、銀行、非銀估值均調整至相對合理位置,流動性擴張+信用派生刺激下以上板塊或在二季度有良好表現。
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