為了讓您獲得更好的使用體驗,請您使用IE10以上內核瀏覽器或最新的Chrome、Edge、Safari瀏覽器訪問網站。 查看支援瀏覽器

Windows系統支援的瀏覽器為:

IE9、IE10、Chrome63.0版本及以上、Edge79.0版本及以上、360安全瀏覽器13.0版本及以上、QQ瀏覽器11.0版本及以上、搜狗瀏覽器11.0版本及以上、Firefox57.0版本及以上

Mac系統支援的瀏覽器為:

Safari11.0版本及以上、Chrome107.0版本及以上、Edge107.0版本及以上、360極速瀏覽器12.2版本及以上、Firefox107.0版本及以上

取消
確定
交行簡介 交行新聞 企業文化 社會責任報告 採購結果公告 交銀供應商門戶 人才招聘 綠色金融 聯繫我們 信訪
您當前位置:首頁 市場研究與資訊 基金資訊

過去五年 未來五年

時間:2017-03-08

過去五年  未來五年

交銀施羅德首席基金經理 、交銀穩健基金經理   唐倩

 

以五年為大考,我們在A股上市公司中發現了一個規律。在某些競爭性領域,行業老大的市值增長遠遠超出了行業老二。比如説乳業、白酒和視頻監控行業(見下表)。主要原因有兩方面:

第一是龍頭企業的收入和利潤增速遠超出行業水準。伊利的凈利潤在2011年是蒙牛的1.4倍,到了2016年,這個數字成為7.1倍。2011年,茅臺的凈利潤是五糧液的1.4倍,而2016年成為2.4倍。

第二是龍頭企業的相對估值提升。比較2011年,海康相對大華的收入和利潤倍數並沒有提升,但是估值倍數從2.9倍提高到4.1倍。主要原因在於之前大華的估值相對比海康要高很多,而目前則基本一致。

表一:部分行業第一和第二的收入、利潤和市值變化

 

資料來源:Wind.

表中列出的公司很有限,但是在很多競爭性行業,我們都看到龍頭的崛起。比如説家電、汽車、地産開發、建材、醫藥、電子。

所謂“幸福的家庭都是相似的”,我們在這些龍頭身上都看到優秀管理、專注主業、穩健經營、行業空間大等基本特點,特別是抗風性能力強。

過去五年是全球經濟、政治和金融的巨幅動蕩階段,公司的經營難度也相當大。對於上市公司而言,由於監管政策的持續變動,企業的投融資決策、並購決策和時機選擇都很難。另外,自從創業板在近年來成為市場熱點,中小板塊的過高估值帶來的股價大幅波動也是令投資人和企業為難的因素。作為資本相對充裕的上市公司,抵禦住各種風口的誘惑,安住于主業也是管理層的重要品質。這一類龍頭公司的財務表現,可能在短期並不出眾,但是,從五年的期限來看,則無愧為行業的長跑冠軍,能給股東帶來超額的投資回報。

相應體現在估值方面,表中的茅臺、伊利和海康,目前給的市盈率水準都持平或者大幅高於行業第二位,這種情況可能在幾年前是很難想像的。甚至目前,很多投資者仍然認為,小市值公司存在更強的市值擴展空間、業績彈性大以及管理層動力強等等。但事實表明,“小而美”的投資邏輯值得商榷。

長期而言,真正能夠從幾十億市值長大到幾百億市值的企業非常少。短期漲幅驚人的彈性品種,大多是波段性的投資機會。股價經歷幾波行情後,仍然在起點徘徊。過去五年的事實如此,未來五年,如果投資是“可能性”和“確定性”之間的二選一,個人傾向於“確定性”仍然會勝出。

當然,還有一個令人遺憾的現象。最近五年是移動網際網路影響力最為深化的階段,除了網路巨頭BAT享受到紅利以外,也有很多行業獨角獸在娛樂、金融、出行、服務等領域有著破壞性創新。只是,因為上市規則的原因,這些紅利可能在很長的未來並不為A股投資者所分享。目前,A股上市公司仍然有嚴格的營業額和利潤等指標要求,技術創新的企業很難在A股獲得資源,這也是市場很難出現“獨角獸”的重要原因。

當然,長遠來看,在未來的監管制度變革下,A股仍然有很強的政策紅利空間,我們拭目以待。



交通銀行版權所有| 滬ICP備05036189號-1| 滬公網安備31011502019354號

Email:95559@bankcomm.com 二十四小時服務熱線:95559

可信網站
手機銀行 企業手機銀行 交行小程式 個人微銀行 手機版門戶
線上客服 回到頂部
縮小彈窗