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走在曲線之前的任相棟 均衡風險的勇與謀

時間:2017-04-17

持續領先穩定的業績離不開源源不斷的投研輸送,通過長期的內生造血,交銀施羅德基金在近兩年市場震蕩和行業轉型中掌握了諸多主動性,成為業內少數具備優質土壤培育成功基因的公司,並率先崛起“新黃金一代”的領軍人物。

在此,統率交銀先進製造以來年年榮獲金牛獎殊榮的基金經理任相棟就是典型代表之一。從業績來看,2015年初由高級研究員轉型接管交銀先進製造混合型基金的任相棟,不僅以超100%的當年業績駕馭了國內外罕見的牛熊市,並在此後的熔斷和2016年全年震蕩的行情中保持了行業前10%的位次,將交銀先進製造基金推向新的業績高潮。

值得一提的是,受行業特徵影響,交銀先進製造能夠投資的範圍非常有限且波動劇烈,在28個申萬一級子行業中僅能投10個,而在去年排名前二分之一(前14名)的申萬一級子行業中,先進製造能投的只有兩個,不過這些都沒能難倒被譽為“新黃金一代”基金經理的任相棟。

“世上之事只分難與易,沒有能不能。”據悉,作為一名內部培養的優秀基金經理,任相棟在交銀施羅德基金已工作了近七年,第一次參加考評即在激烈的內部競爭中排名前四,但持續領先從來都不是件容易的事,面對《投資者報》記者的獨家專訪,從曾經的“幕後英雄”到如今的“黑馬戰將”,任相棟的分享傳遞出更多“新黃金一代”的勇與謀。

 

走在曲線之前 從而穿越牛熊

一位新晉基金經理需要準備多長時間才能兼具深厚的行業積澱和精準的投資能力?這一直是市場對新任基金經理的好奇點所在,交銀施羅德“新黃金一代”交上的答卷水準不錯,其背後原因是,在站到投資者面前之前的很長一段時間裏,交銀施羅德的研究員們在日常的投研進階中同樣容不得半點差錯。

據了解,在5年分析工作中,任相棟先後研究過汽車、機械、國防軍工、電氣設備等行業,基本涵蓋了製造業的多個細分領域,對行業和公司有著深刻的調研和理解。

從冷門股中挖掘深度機會,通過閱讀大量資料,深入了解行業發展趨勢,精選投資標的的任相棟通常會選出自己獨特標的再深入鑽研,花去較長時間調研上市公司及競爭對手,而一旦確信有中期的投資機會,就推薦公司相關人員重倉持有,帶領基金經理和市場往前走。

任相棟現在對研究員的要求是推薦股票成功率在80%以上,這看起來十分苛刻,卻是他從研究員時就養成的習慣,“賣方要有煽動性,買方要能抗煽動,只有走在曲線之前,才可能掌握更多的主動權。” 20151月接手交銀先進製造基金經理的任相棟經歷了完整的暴漲和暴跌的市場,在2015年逾400只同類基金中依然做出了位於第9的好成績,回報高達100.68%,任相棟認為,很重要的一點是在年中的股災市場跌到崩潰之時加倉了軍工股。

交銀先進製造只能投製造業,而彼時股災中抗跌的板塊如銀行等幾乎都在交銀先進製造的禁投池裏,連續幾天的開盤跌停將市場信心一步步摧毀至崩潰,股票型基金深陷其中近乎全軍覆沒。

任相棟的目標很明確,如果市場繼續下跌,他就把基金變成軍工基金,“只要拿得時間夠長,我一定不會輸。”原準備第二天繼續在下跌時入手的任相棟迎來了漲停。“敢於出手主要是對精選個股有信心,當時市場悲觀情緒崩潰到很深的程度,但事實證明之後市場幾次暴跌,軍工當時的低點再沒碰到過,其後軍工股的反彈幾乎達到歷史新高。”

所以又有人説有黑馬風采的任相棟用的是選擇白馬股的策略。白馬股一般是指其有關的資訊已經公開的股票,由於業績較為明朗,很少存在地雷爆炸的風險,內幕交易、黑箱操作的可能性大大降低,同時又兼有業績優良、高成長、低風險的特點,因而具備較高的投資價值。

2016年交銀先進製造獲得《中國證券報》“三年期開放式混合型持續優勝金牛基金”,《上海證券報》“3年期偏股混合型基金獎”,《證券時報》“2015年度積極混合型明星基金獎”等殊榮,今年開春,交銀先進製造繼續斬獲2017年“5年期開放式混合型持續優勝金牛基金”。

在新舊基金管理者交替中,投資人往往最擔心的是新人的承載力和操作力,據了解,交銀施羅德的基金經理主要源自內部培養,投資理念、操作風格在就職之前已有很長時間的磨合期,對公司理念理解深刻,從而保證業績的持續穩定。

 

自下而上白馬選股策略

在交銀施羅德“新黃金一代”基金經理中,任相棟的獨家攻略是將投資目標鎖定在冷門股中,“自下而上”地尋找挖掘具有中長期投資價值、但短期被市場忽略的個股,提早佈局,耐心持有,靜待收割。

通常來説,由於認知順序不同,投資者選股分為兩大“派系”:一派是“自上而下”選股,基於宏觀經濟分析解構行業前景,在前景好的行業中選擇優質標的;另一派是“自下而上”選股,通過分析一家公司的經營狀況,進一步判斷公司所在行業是否處於經濟發展風口。

任相棟的選股方法屬於後者,但選股不追高、不追漲,也從不追逐熱門行業。這看似孤獨冷清的投資路徑,寧可錯過決不犯錯的態度,固然短期難從市場中獲得最高收益,但減少了犯錯的概率,避免了業績的大起大落,時間拉長後投資業績就會脫穎而出,這也是任相棟大概率不會虧大錢的原因。

“壓縮戰線,敢於不同,敢於堅持,敢於重倉。”儘管市場多數人都在追逐並解釋短期漲跌,但在任相棟看來,期盼通過市場短期變化持續獲得明顯的超額收益實行起來比較困難。

任相棟認為,基金投資跟“追漲殺跌”之間有著不可調和的矛盾。一是時間矛盾,審慎重倉股決策至少需要一個月左右時間,時間週期決定了不可能追漲殺跌。二是與公募基金規章制度之間的矛盾,機構投資者與個人投資者最大區別是資金量大,快進快出、追漲殺跌,操作成本很高,往往只能賺一時熱鬧。另外,公募基金有嚴格的股票池管理規範,內部規章制度約束基金經理無法短時間內無限制地買很多特定個股,所以大資金若要買重倉某只股票或行業,必須中期佈局,著眼于中期預期差而不是短期預期差。

不過,敢於佈局重倉股,需要對公司深入研究和理解。任相棟的方法是將主要精力放在研究一個公司或行業3個月之後將要發生的變化,通過對行業公司深入、前瞻的判斷,做好研究,勘查風險,精簡選股再提前建倉。“選中的股票數量不多,但決定下手,就買到極致。”

那麼,又為什麼是冷門股呢?股票投資的安全邊際有很多衡量標準,市盈率、市凈率、市銷率、市值等不一而足,但任相棟認為這些指標大多試圖從一個維度或相對短時間內去衡量企業價值,這無疑非常片面。“企業價值判斷的基礎應是對這個企業及所屬行業長時間維度的深入理解,所用的衡量標準也應是全面的,而非片面的市盈率、市凈率等單一指標。”

而具體到A股,由於上市資源稀缺,並缺乏個股的做空機制,個股的低關注度在某種程度上就是安全邊際。任相棟認為這是A股投資的時代特徵,卻可能在很長時間內仍有效。

當然,這裡所指的冷門股既包含成長股,也包含價值股與反轉股。真正的成長股是所有投資者夢寐以求的對象,但當成長股套上估值的“枷鎖”後,任相棟及其團隊發現A股成長股階段性泡沫化的現象很顯著,真成長且估值合理的成長股實屬鳳毛麟角。因此,任相棟的選股方向不僅包含成長股,並包含價值股與反轉股,這豐富了基金投資的打法,且降低了基金業績的波動性,更有利於從中長期為投資者創造穩定回報。

在任相棟看來,投資有兩方面與學歷學識無關,一是模糊決策能力,即在龐大複雜的資訊中篩選有效項,賦予權重並進入模糊判斷系統;二是心理控制能力,因基金經理的風格而異,是追漲殺跌型,還是逆向投資型,暴漲暴跌時又該怎麼辦,這些問題的答案很多與性格有關。任相棟覺得應不做與性格不相符的投資,那樣會導致負重前行,反而徒增壓力。

“基金經理不論傾向選擇什麼類型的股票,抽絲剝繭後本質都一樣,所有股票都可以特徵化,但怎麼歸納總結並選擇,基金經理的心中還要有一個資訊過濾系統,這個系統一要穩定,能夠面對不同的市場情況;二要高效,好的股票篩選出來,差的股票剔除。”

據了解,在過去幾年變動的市場裏,任相棟中長期選票的命中率接近百分之百,由此被稱為“交銀最會賺錢的基金經理”。

 

均衡風險賺長線的錢

“捨棄短期的追逐,內心就會平和,不論市場再怎麼波動你都不會覺得心裏沒底兒,不會覺得永遠面臨未知,你會覺得你的未來還是有很多確定性,這樣就不會有很多壓力。”對於心理的錘鍊,任相棟認為,在交銀的研究員階段是比較好的準備期和磨練期。

據了解,在交銀施羅德的自主培訓和激勵體系中,“專業、紀律、協作”的團隊精神和“激情、包容、關愛”的企業文化,為人才提供了廣闊的投資學習機會。

任相棟對所管理基金業績的要求是短期業績平穩,長期業績出眾,精髓就是均衡。為此,任相棟在股票的配置方面會注重大票和小票的均衡,成長與價值的均衡,注重風險管理和回撤控制,避免追漲殺跌,力求管理的資産長期穩健增長。

“這個行業優秀的人才很多,但不是所有優秀的人都適合做基金經理,只有能夠模糊決策、心理比較強大的才能做基金經理。我的底線是不論明天市場發生什麼,我的基金業績不要落到市場的後10%,做到這點其實並不難,就是均衡,當你都淹沒在人群裏了,怎麼會落到後10%,排名不靠後又怎麼會有壓力呢?

與任相棟的交談最大的感受就是清晰與平靜,有著超脫年齡的坦然。他對自我的能力圈劃分明確,似洞見一切,有序拓展,但絕不碰能力圈以外的事情,這當中要拒絕的誘惑很多。

2015年上半年,網際網路概念特別火熱,任相棟並未涉足,這雖然錯過了上半年股價的瘋狂,但為先進製造下半年業績打下了良好的結構基礎,2016年任相棟依舊沒有碰過週期的股票,卻鍛造了交銀經濟新動力。

當市場狂熱時能保持冷靜,當市場暴跌時能擁有希望。在大是大非的問題上,任相棟寧可“錯過高收益”也不要犯錯。“嚴重的失誤會摧毀一個人的投資信心,這是個永遠變化的市場,沒有信心,框架會散,打法和節奏也會完全無序。”任相棟説道。

在均衡中尋找新動力。2016年下半年,任相棟新發行一隻交銀新動力混合基金,據悉,交銀新動力混合將關注推動經濟不同發展階段的行業和公司,包括不限于節能環保、高端裝備製造、新一代資訊技術、生物、新材料、新能源和新能源汽車等政府確定的七大戰略性新興産業,以及受益於改革的軍工等行業和行業盈利動能反轉的航空、有色等傳統産業。

2017年春節後的市場,價值股和消費股啟動,任相棟的策略是精選股票,長期持有,這些股票在3月多次反彈,任相棟表示,從長期角度對中國偏成長性的行業和公司比較有信心。

“中國的現狀自上而下看可能會有很多問題,但要一分為二地看,一類是全球共性問題,只是程度不同,不必過多驚詫,如經濟缺少新的推動力,資金的脫實向虛等;二是改革相關問題,例如國企改革等,這塊仁者見仁,智者見智,我自己相對樂觀。而自下而上地看,我覺得中國充滿了希望。就跟蹤而言,過去十年很多中國公司和行業在全球産業鏈的位置在不斷上移,還有很多中國公司在新興産業佈局的特別好,都是一流和準一流的位置,這些企業從長期看都有比較強的成長性,中國人在全球製造的很多方面已得心應手,只要給予更多時間,我相信會産生更多類似華為這樣的實力企業。”

在任相棟看來,始終保持“空杯”狀態特別重要:“面對市場,不要有執念,也不要為做一個價值投資者而無視現實,要把理想主義與現實主義相結合,才能踏準市場節奏走得更遠。”



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