8月12日，在由中國建設銀行和中國證券報主辦、交銀施羅德基金承辦的“2017年基金服務萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”雲南專場活動中，交銀施羅德基金策略分析師馬韜表示：供給側改革與經濟去杠桿的穩步推進，以及人民幣國際化的漸入佳境，有望為資本市場的長期牛市打下堅實基礎。在具體行業方面，農林牧漁及相關農化、農資板塊中期或有超額收益。

　　供給側改革與經濟去杠桿

　　馬韜表示，供給側結構性改革的不斷深化使得中國經濟發生了脫胎換骨的變化，微觀、中觀與宏觀的經濟結構均出現了出人意料的改善。通過供給側結構性改革，被僵屍企業、落後産能和金融空轉所佔用的各種資源被有效釋放，上市公司盈利佔經濟增長比重提高，資本市場和實體經濟之間的良性反饋被激活。在避免做大水漫灌式過度刺激的前提下，工業部門整體實現了從現金流量表到資産負債表的修復，整個經濟體的宏觀風險顯著降低。

　　馬韜表示，市場近期對於新週期的爭論眾説紛紜，觀點層出不窮。基於人口流動的角度觀察，製造業的過剩産能可能確實發生了較為充分的去化。觀察傳統農民工外出務工較多的人口流出大省的社會消費品零售額佔全國社會消費品零售額的比例，以側面表徵人口流動的方向，這一比值與歷史上多個産能週期呈現較為嚴格的反相關性——當産能擴張、大量流動人口外出務工時，人口流出大省佔全國消費比例下降；反之當産能去化、大量流動人口回流原籍時，人口流出大省佔全國消費比例上升。當前人口流出大省佔全國消費比例正處於歷史新高，在單位勞動人口對應製造業産能比重相對穩定的前提假設下，目前製造業過剩産能整體已顯著去化，部分行業有産能擴張的潛在需求，製造業投資復蘇並不是鏡花水月，人民需求的繼續提升也將繼續刺激製造業産能整體升級優化。

　　自2015年末以來，在原材料、資金、運輸和環保等工業成本發生劇烈波動的過程中，大量落後、低效、違規産能逐漸退出，先進、高效、合法産能景氣提升。由於工業供給端調整已相對充分，工業企業營業收入、利潤和流動資産穩步增長，産成品庫存與應收賬款天數不斷下降，工業部門的金融穩定性全面提高，即使遭遇二季度金融去杠桿的短期波動，預計並不會對實體經濟造成過大影響，供給側結構性改革帶來的企業盈利提升已為經濟去杠桿打下了堅實的基礎，債轉股或將迎來良機。

　　談到最新的一次全國金融工作會議，馬韜分析指出，這次會議對未來實體經濟與金融市場的發展方向起了決定性的作用，支援經濟去杠桿將成為金融機構工作的首要目標，債轉股和混合所有制改革將加速推進以支援國企為主的非金融機構全面去杠桿，同時部分機構的不當舉債行為將得到強力規範，經濟整體杠桿水準將得到控制。未來直接融資在資本市場中的地位將繼續提高，多層次的股權市場發展也將繼續得到支援。未來貨幣政策與信用擴張將繼續維持鬆緊適度，總量政策將保持戰略定力。

　　密切關注“一帶一路”相關機會

　　基於所在國佔全球經濟貿易比例觀察，中國和發達國家之間的差距已大幅縮小，部分領域中國略有反超，中國已逐步成為全球需求的龍頭。馬韜指出，當前國際貿易仍以發達國家貨幣結算為主，但發達國家因分配不均、投資不足等結構性問題已無法為全球經濟提供足夠的實物需求，反而需要根據自身經濟週期緊縮貨幣，這將遏制國際貿易的增長，與發展中國家經濟穩定發展的目標不匹配，陳舊的金融基礎設施逐漸不能適應未來的全球經濟貿易格局，變化的經濟格局呼喚新的國際貨幣機制。而人民幣在全球支付系統中結算使用佔比遠低於中國的經濟和貿易佔比，中國仍有強勁的對外需求，因此人民幣國際化合乎情理、順應趨勢，是中國對國際金融基礎設施改革的重要貢獻。

　　發達國家貨幣政策失調帶來的匯率大幅波動，為人民幣在國際貿易中結算地位的提升創造了良好時機：在人民幣已被國際貨幣基金組織納入特別提款權貨幣之際，中國進口海外原材料可逐步使用人民幣結算，海外國家可逐步使用人民幣購買中國的産成品和工程服務、或投資中國的資本市場，形成實際貿易支撐的人民幣海外迴圈。由於經濟的高度互補性，“一帶一路”倡議中的許多國家都將受益於貿易結算貨幣的多元化與以人民幣為基礎的金融服務。馬韜建議投資者關注人民幣計價原油等大宗商品期貨的推出進程，因為這將奠定人民幣對大宗商品出口國輸入金融基礎設施的重要發端，是人民幣被納入特別提款權後的又一重要事件。

　　馬韜指出，“一帶一路”建設涵蓋政策溝通、設施聯通、貿易暢通、資金融通、民心相通五大層面。其中，資金融通是“一帶一路”建設的重要支撐和短期重點。馬韜認為，圍繞這一體系或將有諸多相關措施推進。積極發揮本幣投融資體系在“一帶一路”建設中的作用將成為金融機構的工作重點，上海自貿區、粵港澳大灣區等將成為承擔資金融通任務的重要地區，在岸自貿區與海外離岸金融市場的連接將構築人民幣的全球迴圈體系，未來發展不可限量，股票投資者與實業經營者都應密切關注、積極參與自貿區相關機會。

　　三季度後或迎佈局良機

　　關於股票市場投資機會，馬韜認為，未來一段時間受地緣政治風險升級、國際貿易略有降溫、國內政策轉向防風險影響，大盤指數或有所承壓。但從長期來看，供給側改革和經濟去杠桿的穩步推進，為A股長期牛市打下較為堅實基礎，大盤調整後將迎來佈局良機。

　　具體板塊方面，馬韜介紹，可以關注農林牧漁及上游農化、農資板塊的表現。他認為受糧食種植結構優化、養殖業週期觸底、環保措施升級等因素影響，近期國內禽肉、蛋類和豬肉價格均有所上行，國際小麥、大豆、玉米等價格觸底反彈，農業公司盈利相比上半年顯著修復。統計局發佈的糧油食品零售額增速已先於消費者價格指數食品分項反彈，農林牧漁板塊有可能成為新的市場熱點。此外，隨著供應鏈上下游價格逐步理順、工業部門企業利潤修復趨於全面，電力和油氣價格也可能出現上行，相關板塊可適當關注。

　　對於創業板，馬韜認為風險與機遇並存，他在提醒投資者注意相關風險的同時表示，部分個股經過業績穩定增長、投資價值或已凸顯，部分權重股絕對與相對估值已跌至歷史低位，創業板內部“白馬風格”的形成將改變市場成見。隨著近期監管部門提出加強智慧財産權保護，智慧財産權付費將進一步普及並逐步被大眾接受，各種盜版現象將得到遏制，有助於傳媒與電腦公司業績提升，相關板塊可能將迎來切實的業績增長和估值修復。

　　與此同時，隨著供給側改革的推進，未來中國或從“商品出口強國”升級為“商品、服務出口兩強”，服務貿易的快速增長同樣更偏向於利好電腦、傳媒和通信板塊，近期金磚國家經貿部長會議在上海已批准重要的《金磚國家服務貿易合作路線圖》和《金磚國家智慧財産權合作指導原則》等綱領性文件，為中國服務貿易的發展打下政策基礎。中國證券報記者了解到，目前部分創業板指數基金申購份額已經創出歷史新高，這或是部分機構提前佈局創業板築底反彈的信號。

　　對於“一帶一路”戰略相關受益股，馬韜認為上海自貿區相關概念股值得關注。他認為，未來上海自貿區將構建服務國家“一帶一路”建設、推動市場主體走出去的橋頭堡，為相關國家提供金融服務，前景可期。