作者： 交銀施羅德行業分析師  劉牧

自2016年起，中央關於醫療衛生領域出臺了一系列行業政策，直指醫藥行業存在各種結構性矛盾，短期的生産、流通和服務領域都在經歷著各種結構性的鎮痛。置身於宏觀經濟增速放緩的大背景下，該行業在當下是否還能給投資者繼續帶來豐厚的回報？

毫無疑問，我們堅信醫藥行業正在經歷一次徹底的供給側改革，結果會迎來行業的再次騰飛。處於這場變革中的投資人，不僅要堅定信心，更關鍵的是把握政策引導趨勢，才能發現和抓住醫藥供給側改革帶來的投資機遇。

一致性評價是實行國家版醫保支付標準的基礎，相關投資組合或將有明顯的相對收益。

支付制度改革影響深遠，引發醫藥行業供給側改革最直接的原因是醫保資金日漸沉重的支付壓力，為解決可能出現的入不敷出危局，確立了“總額控費，以收定支”的新支付原則。投資者需要認清的是，支付標準改革是長期、方向性的，而各省探索的支付標準是短期的。在確保醫保支出總金額合理增長的同時，更強調支出結構的合理，以實現效益最大化。醫保基金並非越省越好，短期粗暴的行政式節省藥費並非人社部醫保控費的初衷，盲目殺價危害行業健康發展，難以持續。

國家版的醫保支付標準出臺後，將徹底扭轉省級招標帶來的負面影響。而國家版本的支付標準出臺大概率會在一致性評價取得階段性成果之後，由此推導，一致性評價或是當前醫藥領域的最為確定性的投資主題之一。尋找對原研的進口替代空間大的仿製藥，且相關已開展一致性評價進展最快的上市公司，組成投資組合，未來兩三年大概率或將跑贏行業指數。

醫院回歸公益，關注醫院處方外流帶來的投資機會。

醫院是公益性質，本不應該通過藥品賺錢，處方外流也是多年來國家倡導的方向，而藥品零加成政策基本解決了這一問題。

處方外流，醫院藥房向基層社區診所和社會藥房進行分流是大勢所趨。儘管實際操作中，醫院處方資訊無法和院外共用，藥店短期難以享受統籌賬戶支付待遇，僅分享到自籌部分。但近兩年隨著自籌賬戶支付資格的放開，短期給藥店帶來的效益提升已經顯現，隨著這一政策的推進，零售藥店將持續收益。藥店享受統籌賬戶支付則對政府管理提出更高的要求，政府有降低管理成本的訴求，必然樂見藥店連鎖化率的進一步提升，因此連鎖藥店龍頭或是長期佈局投資機遇。

積極佈局流通行業龍頭，對於流通企業的工商一體邏輯需保持謹慎樂觀。

國內流通格局基本形成，以全國性的醫藥商業公司為主體，區域商業集團為重要補充的國內藥品流通格局已經開始成型，未來龍頭效應將不斷匯集，將實現強者恒強的競爭格局。

短期流通行業受到藥品“兩票制”及營改增帶來的業績承壓難以避免，同時對於集團內部有工業企業的，短期不應低估工商一體協同的整合難度，但長期來看，工商一體協同是大勢所趨，當前應該保持謹慎樂觀。

生物藥板塊快速崛起，投資價值凸顯。

生物藥經過多年的積累發展，國內基本建立了相對完善的研發和生産體系。CDE（藥品審評中心）審批思路向FDA（美國藥品食品管理局）看齊的的趨勢明顯，行業研發和生産的審評標準日漸明朗。對於擁有嚴格同原研 “頭對頭”試驗的生物仿製藥，且臨床進展處於領先地位的上市公司，未來業績彈性將非常可觀。

真正有臨床價值的國産創新藥公司或永遠是理想的投資標的。

創新藥是解決醫藥行業供給側改革的關鍵。國産創新藥已經開始分享來自藥品審批、招標採購和醫保覆蓋等政策帶來的紅利，未來會持續給投資者帶來更多的驚喜。國産創新藥綜合研發成本相比于國外仍然較低，同時在國內開展臨床研究，在學術推廣上已有先發優勢，且從今年落地的國家談判目錄中，國家對於國産創新藥的重視明顯提升，這些都為未來長期看好創新藥投資注入信心。

中國醫藥産業的再次騰飛需要經歷這場徹底的改革，多年來的積弊在短期內集中消化，鎮痛之切，可想而知。處於這場改革中的投資者，需認清行業趨勢，把握政策調整帶來的投資機遇，乘勢而為，在未來將獲得豐厚的回報，而消極回避者，將錯失良機。