1. 整體介紹：主打權益産品，業績表現出色

交銀施羅德管理有限公司成立於2005年8月4日，註冊資本金2億元人民幣，其中交通銀行持有65%股權、施羅德投資持有30%股權、中集集團持有5%股權。截止2017年6月末，公司管理規模合計1874.53億元，其中公募規模為887.50億元，專戶規模為987.03億元。目前交銀施羅德已經持有公募、專戶、QDII、保險資金投資管理人等牌照，公募産品線齊全，涵蓋指數型、偏股型、量化基金、債券型、避險策略、打新基金、短期理財、貨幣型、QDII，共計77只産品。

公司秉承交行百年傳承的誠信，運作穩健、管理嚴格，建立了分工明確、相互牽制的風險管理體系，並貫穿于前、中、後臺的投資、銷售和營運業務的各個業務環節，合規與風控團隊平均從業6年。

從規模上看，14年前公司主要發展偏股型基金，混合型基金長期處於主導地位，因此公司的規模與股票市場的走勢高度相關，07、09年股市較好時，規模快速擴張，而其他年份規模基本上較為平穩。15年開始，由於市場越來越關注基金公司的總規模指標，交銀施羅德開始大力推動債券型以及貨幣型的發展，規模取得了較快增長。根據Wind數據，截止至17年6月底，交銀施羅德公募産品規模合計887.50億元，位列26，較年初下降2位；剔除貨幣後規模合計523.80億元，位列22，較年初提升2位。

從産品分佈結構上看，數量上仍然以股混基金為主，其中指數型7只，主動偏股型24只、打新基金12只、避險策略3只、債券型20只、貨幣型8只、QDII3只，總體上看，除了打新、避險策略以及定制債基外，基金的特點較為明顯，産品發行上追求差異化而不是簡單地追求數量。規模上股混與貨幣基金各佔40%左右，債券型基金則佔到15%，基本形成了股、債、貨幣三足鼎立、共同發展的較為穩定的結構。權益型基金中規模較大的包括王崇管理的交銀精選、唐倩管理的交銀穩健配置、王少成管理的交銀成長、陳孜鐸管理的交銀藍籌以及任相棟管理的交銀先進製造；債券型基金中規模較大的為連端清管理的交銀裕利純債；貨幣型基金規模較大的為黃瑩潔、連端清管理的交銀天益寶。

從歷史收益情況看，股票型基金共有4個年份跑贏基金市場平均，勝率50%；混合型基金共有8個年份跑贏基金市場平均，勝率67%；債券型基金共有3個年份跑贏基金市場平均，勝率33%；貨幣型基金共有6個年份跑贏基金市場平均，勝率55%；QDII型基金共有4個年份跑贏基金市場平均，勝率44%。整體上看，權益型基金的表現較為出色，這與公司長期較為重視權益基金的投資不無關係；固收類基金並非交銀的強項，但近年來業績有所好轉；QDII基金雖然只有3只，但主題較為鮮明且互補，交銀中證海外中國網際網路今年以來取得了亮眼的業績。

2. 産品介紹：選股能力強，行業轉換勝率較高

2.1. 股混基金

交銀施羅德權益類産品可分為四類：指數型、主動偏股型、打新基金、避險策略基金，具體如下：

在主動偏股型基金中，蓋婷婷管理的交銀消費新驅動、沈楠管理的交銀主題優選、任相棟管理的交銀先進製造、韓威俊管理的交銀策略回報、王崇管理的交銀新成長近年來表現較為優秀。

我們選擇反映基金公司投資能力的主動管理偏股型産品的前十大持倉來進一步分析交銀施羅德的行業配置及個股選擇能力。由於季報披露的持倉為某時點數據，只能反映該時間點附近的情況，因此我們選擇與季報披露時點前後一個半月進行比較。

行業配置方面我們採用兩個指標，行業配置超額回報、行業轉換超額回報。行業配置超額回報反映的是基金公司對行業中長期的配置能力，因此使用該指標時應該更注重中長期的累計值。行業配置超額回報的計算公式為每一行業相比市場超/低配百分比乘以該行業期間漲跌幅的和，若該指標大於0，則説明行業配置為公司帶來了超額回報；反之則帶來了負收益。從統計的7個季度看，僅有三個季度大於0，累計回報為-2.88%，主要原因在於其長期超配化工、電腦、電子、醫藥生物四個行業（這很大程度上可能與人員配置有所相關），除電子外，其他行業的表現近年來並不理想。行業轉換超額回報反映的是基金公司對行業短期的配置能力，因此使用該指標時應該更注重各期的勝率情況。行業轉換超額回報的計算公式為每一行業相比上一期的增減值乘以該行業期間漲跌幅的和，若該指標大於0，則説明行業調整為公司帶來了超額回報；反之則帶來了負收益。從統計的6個季度看，有4個季度大於0，勝率達到66.67%，體現了較高的行業轉換能力。最近一期比較成功地增持了食品飲料、非銀金融、採掘，而減持化工、電子則提供了負收益。

股票選擇方面我們計算前50大重倉在其所在行業的平均超額回報來反映其選股能力，計算公式為每個重倉股的期間回報減去其所在行業的期間回報的加權平均，若該指標大於0，則説明有較強選股能力，數值越大能力越強；反之亦然。從統計的7個季度看，每個季度均大於 0，累計回報24.94%，反映出極強的選股能力。17年二季度的十大重倉詳見表5，增持較多個股為通化東寶、泰格醫藥、歌力思、東方雨虹、美的集團；新進前50大的有招商銀行、上海醫藥、隆基股份、伊利股份、永輝超市等；減持較多的為和晶科技、易華錄、韻達股份、海能達、聯名股份。

2.2. 債券基金

交銀施羅德債券型産品覆蓋了中長期純債、定開債、一級債、二級債。從持有人結構看，95%以上為機構投資者，佔比遠高於行業平均。從業績表現看，機構佔比較高的産品的整體上業績表現優於個人佔比較高的産品。

根據前五大持倉統計，交銀施羅德的整體杠桿率不高，且在債災前開始逐步降低；修正久期自16年以來逐期下行，持倉組合的久期在所有基金公司中處於較低水準，利率風險較小；持券的主體評級平均處於AAA級~AA+級之間（AAA級得分0.8，AA+級得分0.7），相比同業更擅長通過信用下沉來提高基金收益。

3. 投研團隊介紹 

3.1. 整體介紹

交銀施羅德堅持穩健理性，始終如一地致力於為持有人創造穩健可持續回報。投研團隊共計75人，碩士、博士佔比達92%，投資經理平均從業近10年，研究員平均從業近4年。投研平臺共設五大投資部門以及五大研究組，研究組包括宏觀策略金融組、週期組、機械組、TMT組、消費醫療組，投資團隊包括量化投資部、專戶投資部、跨境投資部、權益投資部、固定收益部，通過個股深度推薦會以及行業配置會議實現投研體系化。

在基金經理考核方面注重業績以及風險調整後收益，對於連續兩年排名後四分之一的予以淘汰。基金經理選拔上堅持培養與引進並舉，採取內部競聘為主、外部引進為輔的模式。

3.2. 權益團隊

權益團隊在投資總監王少成的帶領下，目前形成了以韓威俊、王崇、楊浩、任相棟、何帥、沈楠等一批80後為主的“新黃金一代”投資團隊，基金經理風格各具特色，形成有效互補。

王崇： 9年證券行業從業經驗，金融學博士，擅長宏觀、週期股研究，根據經濟基本面、市場流動性進行行業配置，偏好于選擇跌幅較大但基本面良好、估值合理的行業。個股上偏好于選擇成長股，擅長投資持續成長型公司、處於業績拐點的公司以及外延式增長的公司。風險管理方面採用分散行業、規避熱點、對於看好的公司頻繁實地調研並集中持有。對後市謹慎樂觀，看好醫藥、通信、電子、新能源汽車等新興産業。

代表基金：交銀新成長

韓威俊：10年證券行業從業經驗，金融學碩士，擅長研究消費行業，尤其新興消費。投資方面，自上而下地通過對市場流動性的判斷來決定倉位以及結構的配置比例，自下而上地尋找確定性較高的成長行業及個股，牛市更看重成長性，熊市注重現金流以及盈利能力，擁有自己獨特的挑選消費股的方法，對於看好的個股重金買入，持股集中度較高。後續會更注重自下而上的選擇業績能夠持續超預期的品種做重點配置。

代表基金：交銀策略回報

任相棟：7年證券行業從業經驗，金融學碩士，擅長自下而上挖掘具有中期預期差的冷門股，體驗佈局，靜待收益。投資情緒相對穩定，儘量避免追漲殺跌，能夠較準確地把握市場的大方向。後續的投資策略以兼顧流動性環境和市場風險偏好為主，通過精選價值股和成長股創造穩健回報。

代表基金：交銀先進製造

3.3. 固定收益團隊

固定收益投資基於全面宏觀經濟分析和市場分析、靈活的資産配置以及嚴謹的風險把控，來追求穩健的業績。隊伍專業化、産品個性化、策略靈活化、流程透明化，是交銀施羅德固定收益團隊的主要特點。目前團隊共有12人，其中5人為基金經理，7人從事固定收益研究，債券型基金主要由投資總監于海穎、唐赟管理，貨幣型基金主要由黃瑩潔、連端清管理。

于海穎：13年證券從業經驗，數量經濟學碩士，擅長自上而下地研究宏觀經濟運作狀況和金融市場運作趨勢，動態調整各債券類別的配置比例，個券上善於行業研判與個券信用分析，挖掘具有投資價值的優質信用債。並通過調整組合久期以及杠桿率控制風險以及追求業績彈性。認為後市市場利率會隨著經濟走弱而下行，但受制于偏緊的貨幣環境下行幅度有限，機會依然來自對監管政策和資金面預期差博弈，而大的機會則來自於對宏觀基本面拐點的把握。投資上維持目前的債券久期配置，並將根據宏觀及監管政策的變化擇機拉長久期，權益方面重點關注低估值白馬龍頭及新能源汽車等行業表現。

作者：

分析師 / 李真（執業證書編號：S0890513110002）

分析師 / 郭寅（執業證書編號：S0890516030001）

研究助理：楊瀟