從美國初建股票期權市場談起

1970年，當芝加哥期貨交易所（CBOT）宣佈開展場內股票期權交易時，沒有人知道這個市場會如何發展，畢竟美國之前從未有過場內期權。在美國監管框架下，股票期權屬於證券而非期貨，受美國證券交易委員會（SEC）監管，而芝加哥期貨交易所受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管。芝加哥期貨交易所如果想要上市場內股票期權，就必須設立新的證券交易所。在此背景下，1973年4月26日，作為證券交易所的芝加哥期權交易所（CBOE）應運而生。

面對股票期權這一創新品種，芝加哥期貨交易所甚至不能確定應該如何為新交易所選址。綜合考慮後，芝加哥期貨交易所將其交易大廳旁的會員吸煙室改造成新交易所的交易大廳。

最初芝加哥期權交易所僅上市了11隻股票期權。交易所意識到期權交易可能比期貨或股票交易更為複雜，為便於學習理解，一開始只上市了認購期權。上市首日，共成交了911張期權合約。

初期幾乎沒有期權相關的投教材料，理解産品的唯一方式便是實際交易。儘管這一過程比較漫長，股票期權還是吸引了越來越多的投資者，逐漸成為金融市場的重要組成部分。經過1年的發展，股票期權日均成交量已達兩萬張。1977年，芝加哥期權交易所上市認沽期權，並把標的數量增加至43個。

在芝加哥期權交易所成功推出股票期權後，美國其他證券交易所也開始推出期權。隨後，美國一些大的期貨交易所推出了期貨期權。發展到今天，期權在各類金融市場中都扮演著重要角色。

期權交易始於美國，繼而在全球金融市場取得成功的原因很多，主要歸功於1973年發生的兩個關鍵事件。一個是，成立了有組織、受監管的芝加哥期權交易所。第二個是，費希爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯發表了一篇影響深遠的論文——《期權定價與公司債務》。該論文詳細介紹了布萊克-斯科爾斯模型（Black-Scholesmodel），也就是首個被廣泛應用的期權定價模型。期權實際交易與期權定價模型的同年誕生，可能是金融市場有史以來最大的巧合之一。

中國期權市場的發展之路和美國不盡相同。美國期權交易起源於“公開喊價”市場，買賣雙方大聲喊出交易指令，外人看來環境極其嘈雜。而在中國，期權交易以及其他幾乎所有的金融産品交易，基本上都是在電腦網路中以電子化方式完成。此外，美國首批上市的期權是個股期權，而中國首先上市的是掛鉤寬基指數的ETF期權，其對影響個股價格的特定因素不甚敏感。

在中國推出股票期權之前，經歷了很長的準備時間，監管機構和交易所擬定的制度可以保證交易和結算的公平有序。與此同時，廣泛開展的投教項目可以確保市場參與各方理解期權合約特點。因此，中國的ETF期權一經推出，便得以平穩發展。

深圳證券交易所即將為中國的期權經營機構和投資者提供更多掛鉤核心指數的ETF期權。普通投資者、套期保值者、基金經理等將可以運用中國市場的股票期權，實現與其他市場同樣的交易策略和投資目標。

作者簡介：謝爾登·納坦恩伯格，《期權波動率與定價》《期權波動率交易策略》作者，從1982年開始他的交易生涯，曾為美國個股期權的獨立做市商、商品期權的場內交易員。謝爾登·納坦恩伯格在全球各地舉辦過多場期權培訓，其培訓廣受期權投資者歡迎。