來源：雪球

自美團王興2016年提出“網際網路進入下半場“的觀點以來，網際網路用整整2年的時間證明了他的判斷和解讀。是的，流量紅利已經結束了。

根據騰訊Q3業績報告顯示，微信的活躍用戶為9.27億，較比2017年同期僅增長4.91%。

馬化騰在2018年10月31日致騰訊全球合作夥伴的公開信上提出，人口、網民人數的紅利期正式結束，也更是進一步提出了網際網路的下半場就是産業網際網路的時代。

如果真的如馬先生所判斷的，産業網際網路時代到來了，那麼什麼樣的産業和公司才能參與到這場競賽並真正獲利，成為舞臺上最耀眼的明星呢？毫無疑問，真正具備定價權、標準制定權的優質公司一定是其中必選項，他們大部分都是各大行業、細分行業的龍頭公司，我們把這類公司定義為中國的“核心資産“。

一、網際網路的下半場更加精彩

回顧這十幾年中國經濟的發展，得益於自上而下的投入和全力支援，依託人口和網民基數優勢，網際網路經濟呈現出幾何式增長，一路野蠻生産、瘋狂發育，誕生並成就了以騰訊、阿裏為代表的一眾網際網路企業，這些網際網路公司極大地改變了中國經濟的形態和民眾的生活方式，而阿里巴巴和騰訊更是以超過3000億美元的市值，進入了世界前十大市值公司。但是，移動網際網路發展到今天，已經擁有8億網民的中國，可謂已經進入了全民網民時代，再想通過用戶數量級別的增長實現高速發展，已經不再可能。面對這種形式，網際網路大佬們早已經開始思考，而且很多論斷十分精準和到位。

1.“上天入地全球化”，王興看得準

實際上，王興在2016年就敏銳地提出了“網際網路進入下半場“的論點。而在新經濟100人2017年CEO峰會上，他更是以“網際網路下半場，上天入地全球化”為主題，公開演講這一概念。王興認為網際網路進入下半場已成事實，而且機會同樣很多，更加精彩。在機會判斷上，他認為未來20年乃至30年最激動人心的就是“上天、入地、全球化”這三個方向，確實非常精準。所謂“上天”就是高科技的發展，除了底層的技術，還有“ABC“，即人工智慧、大數據、雲計算，這些都是需要大量的研發投入和實業積累才能實現的方向。所謂“入地”就是真正的扎入到企業、公共機構裏面，圍繞原有體系，通過網際網路技術的應用改進原有工藝流程和交互方式，幫助企業、公共機構提升效率。而“全球化”是任何一家有雄心、有實力的企業必須思考和面對的問題，中國再大，也只是全球經濟的一部分，走出去是必然的選擇，這樣才有機會迎來下一輪爆發性機會。總得來看，王興先生在1年前的論證得到了包括數據、實際效果的驗證。

2.産業網際網路，才是下半場的主戰場

産業網際網路是馬化騰先生提出來的，他在2018年致騰訊全球合作夥伴的公開信中説到：我們認為，移動網際網路的上半場已經接近尾聲，下半場的序幕正在拉開。伴隨數字化進程，移動網際網路的主戰場，正在從上半場的消費網際網路，向下半場的産業網際網路方向發展。在他的公開信中，他表示騰訊非常願意成為各行各業最好的“數字化助手”，幫助傳統企業和公共服務機構實現數字化轉型升級，讓每一個産業都變身為智慧産業，實現數字化、網路化和智慧化。幫助實體産業在各自的賽道上成長出更多的世界冠軍。馬化騰先生更是定論，沒有産業網際網路支撐的消費網際網路，只會是一個空中樓閣。

在發佈公開信的同時，馬化騰先生還把保持了7年的7大事業群改組為6大事業群，其中最為突出的是整合成立了兩個新的事業群：雲與智慧産業事業群（CSIG）、平臺與內容事業群（PCG），分別承擔著消費網際網路與産業網際網路生態融合、社交與內容生態創新的重要探索。從言行來看，騰訊全面轉型並投入産業網際網路時代的決心，已經十分明瞭。

3.同時進入下半場的不只是網際網路，還有全球經濟

實際上，中國網際網路並不孤單，跟他一同進入下半場的還有全球經濟，而全球經濟的下半場的外在表像更殘酷，整個經濟的增速都在下降。

上面這張圖中，把全球主要經濟的問題更加形象化的展示了出來，增速下降、負債增加、效率下降。是的，距離2008年經濟危機過去已經整整10年了，而這10年來全球經濟並沒經歷像樣的出清、重組，走到今天，歐洲的法國黃馬甲、英國脫歐，美國底層藍領支援特朗普就任，以及跟中國的貿易摩擦，等等這些，都表明一個問題，資源和機會進入了存量博弈階段，摩爾定律的魔咒已經到來。

從以上3個方面，我們從網際網路下半場、産業網際網路這一定義出發，可以很清晰地梳理出來，中國網際網路企業輕資産的自我發育已經到了極致，迫切並願意擁抱企業和公共機構的願望十分強烈。而按照強者恒強和摩爾定律，必須要清晰的認知到，目前實體經濟是存量競爭格局，擁有定價權和標準制定權的龍頭企業，這些優質的中國核心資産，必然是最大的受益者。實際上，在過去的一年，資本市場也已經給出了答案。

二、“核心資産“早已起舞

在王興公開發佈“上天入地全球化”的網際網路下半場論斷後，中國的資本市場已經用實際行動實踐了這一理論。整個2017年乃至2018年，在A股熊冠全球的情況下，核心資産反而迎來了一輪波瀾壯闊的行情。

1.中國核心資産已經在輕舞飛揚。上證50的成分股基本上都是國內壟斷行業的龍頭企業，可以説是中國核心資産的代表。市場總是先知先覺的，從下面這張圖中，可以看到，上證50從2016年2月底的1891點到2018年1月底的3202點，整整2年的時間，完成了57.97%的漲幅；跑贏同期上證綜指30個百分點，是上證漲幅的2.1倍。

其中最具代表意義的貴州茅臺，同期錄得326.47%的漲幅。同樣精彩的還有中國平安，173.77%的同期漲幅也是沒sei了。

2.美國走過同樣的路。美國一直是中國經濟學習的榜樣，而美國在核心資産重新定價和估值的道路上，同樣有很多經驗給我們借鑒。在上世紀70年代末到80年代末，贏家通吃、強者恒強的行情在美國市場不斷上演，並一直維繫到今天，形成了“核心資産高增長、高定價、高估值”的基本生態。我們可以簡單回顧一下當時的情況

這是1980年—1990年可口可樂、雅培制藥、迪士尼、百事公司、默克集團、百時美施貴寶6家公司10年的上漲表現，基本在800—1200%之間，而這10年，SPX標普500僅完成了205.93%的上漲。翻看當時這些上市公司的財務報告，可以清晰的看到，由於擁有定價權和標準制定權，他們的業績和增長是大幅優於同行業其他企業和行業平均增速，這才是核心資産不斷走牛的基礎。

3.接下來，核心資産有望全面起舞。事實上，過去2年上證50的上漲只是中國核心資産起舞的序幕，而中國的核心資産並不局限于上證50這些大行業、大壟斷、大龍頭，預計在養老、醫療、旅遊、服裝、快遞等各類細分行業的龍頭也將迎來定價、估值重構的時刻，這是在接下的投資中特別需要珍惜的投資機會。

上圖為順豐快遞與同行業競爭企業的歷年收入對比圖。

除了營收和凈利潤大幅增長外，進一步促使核心資産重新定價的因素還有科創板的開設和未來的註冊制。試問，在擁有3560余只個股並不斷擴容、魚龍混雜的市場裏，各位有多大的把握可以找到未經發掘、尚未成長成型的優質企業呢？是不是資金會自然歸攏至優質的核心資産呢？

三、借力機構享受投研服務

實際上，面對魚龍混雜、産品數量繁多的二級市場，選擇一隻基金，借助專業的投研團隊去投資，不失為一條上佳的策略。

交銀跨境投資團隊出品的交銀核心資産基金，由陳俊華擔任基金經理。陳俊華女士是上海交通大學金融學碩士，擁有13年的證券投資行業從業經驗，先後擔任國泰君安研究員、中國國際金融有限公司研究部公用事業組負責人，2015年加入交銀施羅德基金管理有限公司，並擔任交銀環球精選混合（QDII）、交銀全球資源混合（QDII）、交銀施羅德滬港深價值精選靈活配置混合基金基金經理，産品業績如下：

數據來源：wind，截至2018-12-21

與此同時，交銀跨境投資團隊還以陳俊華女士為核心，組建了專門的研究、投資團隊，在他們的背後還有整個交銀基金研究團隊的資源支撐，這是一支由47名精英研究員組成的專業研究隊伍，從四大功能組、四大行業板塊對投資形成全面支援。

依託這樣強大的投研隊伍，交銀核心資産基金立足於A股、港股兩個市場，按照“從中觀層面優選行業，自下而上，挖掘個股”的投資理念，選取兩個市場上各類景氣週期保持向上的行業裏，擁有定價權和標準制定權的優質上市公司，構建核心資産組合。他們在A股堅持優選酒類、家電、醫藥領域裏擁有核心定價權、標準制定權的優質核心資産，在港股市場，他們從體育服飾、博彩、電子科技、醫藥等行業，發掘了細分龍頭，戰果纍纍。

總的來看，隨著産業網際網路時代的來臨，中國核心資産中的上證50們已經完成了第一輪上漲，隨著估值的修復，預計未來行情更加可以期待。而中國核心資産理應包括的更多細分行業龍頭，我們認為即將迎來重新衡量定價權帶來的第一輪估值修復，在産業互聯這個大舞臺上，開始秀出自己的優美舞步。交銀核心資産團隊並將專注於此，致力於發掘更多的投資機會。