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交銀基金2019年權益及固收投資建議

時間:2019-01-11

2019年權益市場投資建議

製造業投資觸底反轉,硬科技成為政策發力核心:由於2019年地産投資、出口貿易有下行風險,製造業投資有望成為撐起整體經濟增長的新引擎,2018年底的中央經濟工作會議已把製造業放在重要任務的第一位置。2005年和2011年曆史上兩次製造業投資強于基建與地産投資都發生在製造業成本攀升、毛利壓縮時期,企業有自發提升生産效率、升級製造水準的訴求。1998-2000年去杠桿時期,國企三年脫困政策也包括針對國企的技改貼息,三年期間共安排195億元用於企業技術改造貼息,撬動2400億製造業投資。疊加新舊動能轉換等政策的有效引導,製造業升級相關行業有望在2019年開始有所表現,機械、電子、通信和新能源板塊值得重視,目前這些板塊估值已逼近歷史底部,任何邊際利好都有望成為行情起點。

主題投資重點關注國企改革:2018年以來政策對國企改革措辭逐步加強、用意逐步明確,從“管企業”到“管資本”轉變確認、國有企業混合所有制改革與債轉股、先進技術向中小企業轉移帶來爆髮式創新、軍民融合和科創板帶來的科技型國企市場化轉型等有利於國企盈利能力提升的相關政策法規基礎已形成,相關試點與成功案例已出現。以上改革在中美90天貿易談判穩步開展、十九屆四中全會召開之際應有階段性成果落實,目前尚未被市場充分反映。

風格投資重點關注中小盤、創業板與即將登場的科創板:成長股在2018年大起大落,5G、軍工、自主可控、雲服務、創新藥等板塊時有表現,但尚未獲得業績支撐,商譽減值、股權質押、股東減持、機構低配等問題持續困擾。在2019年經濟增速目標溫和放緩、研發投入佔比亟待提升的政策背景下,新興産業標的真實業績改善並不遙遠,流動性環境也將隨經濟增速目標放緩而趨於溫和,對成長股有利的宏觀環境指日可待。2019年成長股在經濟持續下行、政策整體趨暖、機構逐步調倉的環境下有望走出獨立行情。

 

2019年債券市場投資建議

把握階段性機會、適度利用杠桿、嚴控信用風險。

把握階段性機會:我們認為2019年債券市場仍有機會,雖然收益率下行的空間相較于18年有所收窄,但是貨幣政策寬鬆的格局未變,期限利差雖有收窄但仍在高位,名義GDP或將在平減指數的帶動下進一步回落。後期債券市場的主要機會來自於凈出口、地産投資的下行帶來的基本面回落,風險點可能來自通脹預期的抬升和超預期的穩增長政策,疊加近期信用風險不斷暴露,市場風險偏好回落後利率債仍均有一定吸引力。

適度利用杠桿:2018年央行四次降準,每次降準資金釋放之後,均出現短端資金利率下行,進而帶動長端收益率回落的情形。當前時點央行的主要目標在於疏通貨幣信貸傳導機制,因此在經濟明顯企穩之前銀行間流動性不會收緊。為了配合寬財政和地方債發行,19年或有進一步降準降息,我們預計流動性將保持穩定,建議加強流動性管理,適度利用杠桿套息策略來獲取收益。

嚴控信用風險:18年資管新規出臺、金融機構去杠桿加速、隱性債務排查等多個因素,共同導致的流動性溢價和信用風險的抬升,使得低等級信用債的利差走闊。産業債方面,由於企業利潤仍有進一步下滑壓力,獲取行業阿爾法的難度加大,需要在各個行業內部精耕細作。城投債方面,伴隨地方政府融資的不斷規範,城投企業面臨前所未有的轉型壓力,內部資質也將進一步分化。現階段高等級的信用利差較低,需要甄選其中地區經濟和財力平穩向好、區域地位和重要性突出的城投;以及有強擔保的存量企業債券。

 

綜上,我們建議甄選行業景氣度邊際向好、主營業務突出、財務杠桿穩健的企業,而對到期債務到期壓力大、再融資渠道不暢的主體的弱資質民企,以及縣級平臺非核心城投債保持十分謹慎的投資態度,尤其是經營和財務已經出現顯著惡化的企業,採取嚴格規避的措施。

 

交銀施羅德宏觀策略分析師馬韜 固收分析師張順晨

 

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