北京時間1月21日，美國股市三大指數普漲，均創歷史新高，標普500指數漲52.90點，漲幅1.39%，報3851.85點；納斯達克指數漲260.10點，漲幅1.97%，報13457.25點；道瓊斯指數漲257.90點，漲幅0.83%，報31188.38點。

通脹預期不斷走高

實際上，2020年4月以來，通脹預期是推動美股持續上行的重要因素。近期美國10年期通脹保值國債收益率仍接近歷史低點，但是美國國債名義收益率已破1%，兩者之間的差值便是通脹預期，由此可見，市場在賭實際利率“趴”在地板上，在美聯儲不加息的情況下，通脹預期不斷上升來拉動名義利率上漲。

通常來看，美國寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策在拉動通脹的同時也會拉動美國資産，尤其是股票資産的上漲，並且它們對資産的拉動效果要遠大於對通脹的實際作用。從公佈的數據來看，美國12月末季調CPI年率錄得1.4%，表現強于1.3%的預期和1.2%的前值，通脹整體表現強于預期，溫和上漲。剔除價格易波動的食品和能源部分，核心CPI指數同比上漲1.6%，持平市場預期和前值，核心通脹表現符合預期，整體依然穩定。

那又應該如何衡量做多通脹預期的交易能否持續？因為資産的上漲暫時沒有比較直觀的數據來進行判斷，所以只能使用美國政府公佈的CPI數據來進行衡量，現實生活中通脹能否跟得上通脹預期的步伐是判斷美股現階段交易邏輯能否成立的重要指標。

美國稅收政策或成變數

值得注意的是，1月20日拜登公佈了1.9萬億財政刺激之後，股市不漲卻出現了短線下行。對此，市場認為，這僅僅是price

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而已，過去一個月美股都是圍繞拜登許諾的財政刺激在交易，強勁走勢不難解釋。在利好兌現的情況下，短線市場回調也是在情理之中。

同日，新任財長耶倫也承認長期的財政赤字路徑值得擔憂也必須解決，但就當前而言，提供救助措施顯得尤其重要，低利率環境是實施大規模財政刺激的一個理由，如果不能控制疫情併為長期增長投資，美國的經濟和債務處境將更糟。耶倫這一表態，堅定了市場對美國政府將繼續提供財政刺激的一致預期，雖然巨大的債務對美國長期發展不利，但是現階段美國的問題，也只能用舉債來解決。

與此同時，耶倫稱在經濟仍處於困境的時候，拜登政府不會尋求回撤2017年的特朗普減稅措施，這也基本符合市場預期，而且拜登政府不想廢除整個2017年稅改法律，而是要修改令大公司和富人受益的規定，耶倫認為，在某種程度上，應當徵收資本利得稅，此前有民主黨重量級參議員要求每年徵收資本利得稅，而非在出售資産時才徵稅。從耶倫的言論可以看出，資本利得稅或者將成為美股市場的最大風險，該政策的力度將短期內影響美國股票市場的走勢。

資訊科技股領漲美股

新冠疫情影響下的狂野股市所産生的空前波動性，給這個世界上最老練的交易員們都上了一課。儘管文藝復興等知名基金管理人在2020年的表現可謂“折戟沉沙”，其業績均大幅下滑，但是以特斯拉、蘋果、奈飛、亞馬遜為代表的新經濟公司的股價卻屢創新高。

芝商所高級經濟學家兼執行董事埃裏克·諾蘭德(Erik

Norland)分析認為，在經濟層面上，2020年新冠病毒引發全球經濟衰退，與1999年的繁榮景象大相徑庭。儘管全球經濟受挫，美股卻取得顯著收益，領漲的行業仍然是那些在1990年代末和2010年代末領漲的行業。此外，到2020年底，股市估值水準（按GDP比率衡量）已大大超過1999年或2000年的水準，甚至也高於2019年的水準。資訊科技股、非必需消費品股和醫療保健股在近十年佔據主導地位。

圖一美股估值與GDP的比率是二戰以來的最高水準

圖二資訊科技股、非必需消費品股和醫療保健股在2010年代佔據主導地位

總體來看，低利率環境和大規模財政刺激仍將持續利好美國股票市場。如果在減稅政策加碼的情況下出現超預期下跌，投資者可以關注芝商所E-迷你標普精選行業期貨逢低做多的機會。適逢多間大型標普500指數企業陸續公報季度業績，市場普遍預期受新冠疫情衝擊，盈利表現將較去年下滑，但相信不同行業的表現會各有不同。芝商所E-迷你標普精選行業期貨正好覆蓋標普500指數的11個行業分類，適合部署各種交易策略，為投資者提供具有流動性、成本和資本效益的工具，有效管理各行業的風險敞口。過去幾年，E-迷你標普精選行業期貨的流動性顯著增長，2020年日均交易量（ADV）為1萬張闔約（同比增長10%），其中能源、工業、日常消費品和房地産這四個行業的交易量增幅最顯著。

圖三

E-迷你標普精選行業期貨的日均交易量（ADV）